来源 | 凤凰网财经《公司研究院》深富策略
曾几何时，寒武纪还是一家需要靠银行贷款"输血"才能维持研发投入的初创公司，在 AI 芯片这片技术高地上艰难地"借钱过日子"。然而，谁曾料到，短短数年间，这家昔日的"借贷求生者"竟上演了一场惊天逆转，一跃成为 A 股市场最耀眼的明星——如今的"股王"。
2025 年 8 月底的 A 股，上演了一场足以载入史册的"新旧交替"。
AI 芯片公司寒武纪股价悄悄摸到了 1587.91 元，不仅抢走了茅台霸占多年的" A 股第一高价股"头衔，市值一举冲破 6643 亿元，连带着创始人陈天石以 1600 亿身家登顶江西首富。
这不仅标志着"白酒股王"时代的阶段性落幕，更凸显出人工智能产业崛起对资本市场估值逻辑的重塑。
不过，就在刚刚，寒武纪发布公告提示，股票价格存在脱离当前基本面的风险，投资者参与交易可能面临较大风险。寒武纪还称，近期网上传播的关于公司新产品情况的信息，均为误导市场的不实信息。
此外，寒武纪还表示，由于集成电路整个行业链是专业化分工且技术门槛较高，加之公司及部分子公司已被列入"实体清单"，将对公司供应链的稳定造成一定风险，可能对公司经营业绩产生不利影响。"
与此同时，寒武纪给出了最新的业绩指引。公告称，预计 2025 年全年实现营业收入 50 亿元至 70 亿元。
很难想象，这家如今牵动市场神经的科技企业，三年前还因连续亏损被贴上"科创板亏损王" 的标签，股价一度跌至 46.59 元的冰点，深陷资本质疑的漩涡。
寒武纪的逆袭背后，是国产算力替代浪潮的推动，也是一家科技企业在大客户流失、海外制裁等多重危机中艰难突围的生存故事。
01
30 平米实验室里的"冷启动"
2010 年的北京，移动互联网的浪潮刚漫过中关村的写字楼，没人在意中科院计算所一间不足 30 平米的实验室里，两个年轻人正围着黑板画满奇怪的电路符号。
彼时的中国科技界，人工智能还是个冷门词汇。
陈天石和哥哥陈云霁在中科院计算所提出" AI 专用芯片"构想时，全球尚无成熟案例。这对出身南昌普通家庭的"天才兄弟"，却一头扎进了实验室。
哥哥陈云霁 14 岁考入中科大少年班，23 岁获博士学位；弟弟陈天石 16 岁进少年班，9 年后拿到博士学位，他们的科研基因注定了这场冒险的起点。
陈云霁（右）、陈天石兄弟
"我们刚开始做 AI 芯片时，这个方向一点都不热 —— 首先 AI 不热，给 AI 做专门的芯片就更不热。" 陈天石后来回忆道。
在那个移动互联网方兴未艾的年代，没人能预见智能时代的到来。
但陈家兄弟书架上的《十万个为什么》早已点燃科学热情，父母"放水养鱼"的教育理念，让他们敢于追逐看似虚无的梦想。
终于在 2015 年实验室终于传来捷报，首颗 AI 芯片流片测试成功。
后排左四为陈天石深富策略
陈天石为公司取名"寒武纪"，寓意"智能时代的生命大爆发"。
这颗芯片的意义非凡 —— 它标志着中国首次在 AI 芯片架构领域实现原创性突破，而非跟随西方技术路线。
当时团队或许没想到，这个名字会在十年后成为现实。他们真的在 AI 算力爆发的时代，完成了属于中国芯片的"生命大爆发 " "。
2016 年春天，首尔的比赛场馆里，AlphaGo 与李世石的第五场人机大战打了整整 5 个小时，最终以李世石认输结束，总比分定格在 4:1。
这场比赛像一颗火星掉进了干草堆，全球科技圈瞬间沸腾。人工智能市场被彻底引燃，曾经无人问津的 AI 芯片赛道，突然挤满了追风口的人。
"很幸运"，在提及创业与融资过程中，陈天石不止一次这样说，"听说很多 AI 芯片创业公司融资时都被问——‘你跟寒武纪怎么比？’我们融资确实不难，这可能是头部公司的资源聚集效应。"
彼时的寒武纪，像是坐上了火箭。2018 年 B 轮融资后，这家成立仅两年的公司估值飙升到 25 亿美元。
02
从合作伙伴到华为弃子
2019 年，一则来自华为海思的决策，如惊雷般砸向寒武纪。这家曾与它深度绑定的战略伙伴，正式宣告"自主研发 AI 芯片"。
这个决定，瞬间将成立不久的寒武纪，推到了自诞生以来最凶险的生死关口。
2017 年，双方的合作曾是国产芯片领域的一段"佳话"。
当年，华为发布的全球首款手机 AI 芯片麒麟 970，集成了寒武纪的 A1 处理器。
陈天石展示寒武纪 1A 芯片
对寒武纪而言，意义非凡。
它不仅让寒武纪的核心技术首次大规模落地消费级产品，更让这家此前低调的企业一战成名，迅速跻身国内 AI 芯片赛道的"明星企业"行列。
寒武纪 1A 原型芯片
当时的寒武纪创始人陈天石，难掩技术突破带来的欣慰。
2017 年 10 月 16 日，他在朋友圈引用龚自珍的诗句"一事平生无齮齕，但开风气不为师"。
这句常被教育界用以形容"开创先河而不居功"的表述，既是对寒武纪技术领先性的自信，也暗含着他对"技术为本"的执拗坚持。
然而，表面的风光之下，危机早已悄然潜伏。
2017 年至 2018 年，寒武纪终端智能处理器 IP 授权业务的收入占比，分别高达 98.95%、99.69%；其中深富策略，仅华为海思贡献的收入占比，更是连续两年超过 97%。
这样的数字，既是双方合作紧密的证明，也暴露了寒武纪"把所有鸡蛋放在一个篮子里" 的致命隐患。
依赖，就像温水煮青蛙，在不知不觉中消磨着企业的抗风险能力。
到了 2019 年，寒武纪来自华为的收入直接掉了 41.23%。
招股书里那句"短期内难以开发同等业务体量的大客户"，成了压在陈天石心头的石头。
但他并未恐慌，迅速启动战略转型。
从"卖设计方案"的 IP 授权模式，转向"做实体产品"的云端 AI 芯片与智能计算集群系统领域。
转型逻辑清晰：不再依赖单一客户，而是打造"算力硬件 + 解决方案"，以自研云端 AI 芯片为核心，搭配服务器、存储设备，为企业提供完整算力支撑。
简言之，从给别人"搭零件"，变为自己造"完整机器"、送"全套方案"。
这场转型如同走钢丝，技术研发、产品落地、客户拓展、市场教育每一步都充满挑战。
但正是这一决策，让寒武纪在之后稳住阵脚——智能集群系统业务快速起量，不仅填补了终端 IP 授权业务的空缺，更为后续云端产品线爆发埋下关键伏笔。
03
二次渡劫
寒武纪还没来得及喘口气，2022 年 3 月的一纸公告，把公司推上了风口浪尖：CTO 梁军 "因与公司存在分歧"离职。
梁军不是普通高管，他是华为麒麟芯片的前核心骨干，加入寒武纪后，一手抓着 AI 芯片的技术架构，一手管着研发团队。
这场"分歧"的核心，后来被扒得明明白白：公司想"加速商业化"，赶紧赚钱改善亏损；梁军想"死磕技术"，先突破高端芯片的工艺瓶颈。
本质上，这是中国科技企业的经典困境：是先顾眼前的生存，还是赌未来的技术壁垒？
那时寒武纪已经连续几年亏损，2021 年扣非净亏损超 11 亿，账上的钱还够烧多久，没人能打包票。最终，公司选择了"先活下来"。
2022 年年报显示，云端产品线迭代到第四代，思元 290、思元 370 两款芯片塞进了多家企业的机房，直接把云端收入拉了上去。
只是没人想到，更大的风暴也悄然而至。
2022 年 12 月，美国商务部把寒武纪列入"实体清单"，断了其海外先进制程设备和核心零部件的供应。对半导体企业来说，这相当于被掐住了"粮道"，全球供应链就像一条水管，现在有人把阀门关了。
外界开始传"寒武纪要倒了"。
2023 年，子公司"寒武纪行歌"被曝裁员，母公司研发人员从 1205 人减到 752 人，超 30% 的研发力量没了。
陈天石在业绩说明会上只说了一句话："供应链有影响，但核心技术是我们自己的，不会垮。
回溯 2020 年，陈天石在接受采访时曾有过一段耐人寻味的表述。
" Intel 今年 52 岁，AMD 今年 51 岁，NVIDIA 今年 27 岁。寒武纪只有 4 岁，和行业前辈比起来还只是个孩子。罗马并非一天建成，前辈标杆也都是筚路蓝缕走过来的，我们有远大的志向，但长跑才刚刚开始。"
如今再看这段话，更像是寒武纪面对困境的自我写照。在技术突围与生存挑战的双重压力下，AI 芯片的突围注定是一场长跑。
04
"股王" 底气与隐忧
2025 年夏天，寒武纪的半年报炸了资本市场。
营收 28.81 亿，同比暴涨 4347.82%；净利润 10.38 亿，去年同期还是 5.3 亿的亏损。更扎眼的是，99.6% 的收入来自云端产品线。
那个曾经靠"卖 IP "过活的公司，终于在核心芯片业务上站稳了脚跟。
高盛的报告来得比闪电还快，直接把目标价调到 1835 元，理由直白："更高的 AI 芯片出货量，能撑住未来三年的利润。"
寒武纪公司在上海证券交易所"敲钟"，登陆科创板（左一为陈天石）
霎时间，"国产 AI 芯片股王"的称号，如同当年中关村移动互联网风口那般，重重落在了寒武纪的头上。
不过，寒武纪的崛起并非偶然。2022 年 11 月，ChatGPT 的横空出世引爆了全球大模型军备竞赛，而作为国内少数具备云端 AI 芯片量产能力的厂商，寒武纪凭借其技术积累，被市场广泛视为国产替代的核心标的。
尤其是 2024 年，随着思元 590 芯片横空出世，寒武纪迎来了关键的转折点。这款采用 7nm 工艺、算力达 512TOPS 的国产芯片，在推理场景能效比超越国际巨头，几乎支持所有国内主流大模型。其性能对标英伟达 A100，价格却更具优势，迅速成为字节跳动等大厂的采购首选。凭借思元 590 芯片的出色表现，寒武纪在云端产品线领域迎来爆发。
财务数据也开始呈现出积极的变化。2024 年，寒武纪共实现营业收入 11.74 亿元，同比增长 65.6%，亏损额度收窄至 4.52 亿元，较 2023 年同期 8.48 亿元降幅显著，尤其在第四季度迎来首次单季盈利，成为业绩走出亏损泥潭的重要拐点。
但热闹背后，藏着没被吹散的隐忧。
先看客户结构。
2017 年靠华为一家撑起 98% 营收，而近三年，公司前五大客户的销售金额合计占营业收入的比例依然是 80% 以上，只是从"依赖一个大客户"，变成了"依赖一群大客户"。
就像以前只靠一棵大树遮阴，现在换了片小树林，可一旦遇到台风，还是可能被刮得站不稳。
再看盈利。
虽然 2025 年上半年赚了 10 亿，但 2020 到 2024 年，扣非净亏损加起来超过 50 亿。未来能否实现持续、稳定地盈利，仍存在不确定性。
最棘手的还是竞争。
国内市场里，华为自己的 AI 芯片已经落地，摩尔线程、沐曦这些后起之秀也在抢市场；全球范围内，英伟达还是握着技术和生态的 "王牌"。
未来，寒武纪能否守住"股王"宝座还是未知数。
但十年前深富策略，那对在实验室里画电路图的南昌兄弟，或许不会想到中国 AI 芯片会走到今天。而此刻，他们应该也清楚，这场关于中国芯片的逆袭故事，才刚刚翻到最关键的章节。
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